(Bloomberg) – Le marché régulier des actions américaines dure 390 minutes au cours d’une journée de négociation typique. Mais au rythme où vont les choses, les 10 derniers pourraient être les seuls qui comptent.
Environ un tiers de toutes les transactions boursières du S&P 500 sont désormais exécutées au cours des 10 dernières minutes de la séance, selon les données compilées par BestEx Research, un développeur d’algorithmes de trading. Il s’agit d’une augmentation par rapport à 27 % en 2021.
De nouvelles données provenant d’Europe – où la tendance est similaire – suggèrent que cette tendance pourrait nuire à la liquidité et fausser les prix.
C’est une nouvelle munition pour cela critiques du boom mondial dans l’investissement passif parce que les fonds indiciels sont à l’origine du phénomène. Ces produits achètent et vendent généralement des actions à la clôture, car les derniers prix de la journée sont utilisés pour définir les indices de référence qu’ils visent à copier.
Les actifs des fonds d’actions passifs ont augmenté au cours de la dernière décennie pour atteindre plus de 11 500 milliards de dollars rien qu’aux États-Unis, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence, déplaçant toujours plus d’échanges vers la fin de la séance. Des acteurs actifs cherchant à profiter de cette liquidité ont suivi, créant un cycle qui s’auto-renforce.
La vente aux enchères finale en Europe, qui a lieu après la clôture des marchés habituels, représente désormais 28 % du volume sur les lieux publics, contre 23 % il y a quatre ans, selon les données de Bloomberg Intelligence et du cabinet d’études big xyt.
“Tout le monde sait que les enchères de clôture sont de très, très bons mécanismes pour clôturer les marchés”, a déclaré Benjamin Clapham de l’Université Goethe de Francfort, co-auteur d’une nouvelle étude. papier avec le titre Déplacement des volumes vers la clôture : implications pour la découverte des prix et la qualité du marché. “C’est peut-être vrai, mais si nous constatons un tel changement de volume vers cette toute dernière opportunité de négociation de la journée, nous pourrions constater des inefficacités de prix.”
Le document, co-écrit par Clapham avec son collègue Micha Bender et Benedikt Schwemmlein, chercheur à la Deutsche Bundesbank, s’est concentré sur les sociétés à grande capitalisation cotées aux bourses de Londres, Paris et Francfort au cours des quatre années précédant la mi-2023. Le trio a constaté que les actions évoluent généralement entre la fin des échanges continus et le dernier prix fixé lors de l’enchère de clôture, mais que 14 % de ce mouvement s’inverse du jour au lendemain, signe qu’il est motivé par des flux unilatéraux plutôt que par des fondamentaux.
Les enchères finales représentent une part croissante des volumes de stocks européens.
La nouvelle recherche répète des études antérieures, notamment aux États-Unis, où une étude de 2023 papier a également fait valoir que les mouvements observés lors des enchères s’inversent du jour au lendemain en raison de la dynamique de la liquidité.
Cette accusation est l’une des nombreuses accusations portées contre l’investissement passif, notamment le fait qu’il peut gonfler aveuglément les valorisations des entreprises et faire des ravages lorsque les principaux indices se rééquilibrent, déclenchant des milliards de transactions à sens unique. La litanie des préoccupations a inspiré des attaques très médiatisées de la part de critiques tels que Elon Musket plus récemment Greenlight Capital’s David Einhorn.
Mais on ne sait pas exactement dans quelle mesure les distorsions finales devraient être préoccupantes, et comme c’est souvent le cas sur le marché moderne, le débat n’est pas clair.
Pour Hitesh Mittal, fondateur de BestEx Research, les retournements de tendance du jour au lendemain font partie du fonctionnement normal du marché. Les fonds passifs peuvent acheter des prix légèrement plus élevés à la clôture, mais il estime que le coût est « bien inférieur » à celui que les fournisseurs de liquidité factureraient pour des transactions de leur taille dans des liquidités plus minces plus tôt dans la journée.
Aux États-Unis, le mécanisme de détermination des cours de clôture se déroule en même temps que les dernières minutes de négociation continue. Près de 10 % de toutes les actions américaines ont été négociées lors de l’enchère de clôture le mois dernier, se rapprochant des sommets du début de 2019 après avoir plongé dans la frénésie du commerce de détail, selon les données compilées par Rosenblatt Securities.
Chuck Mack, responsable de la stratégie des services de trading nord-américains pour le Nasdaq, a déclaré que les acteurs du marché appréciaient la découverte transparente des prix et la « profondeur de la liquidité » lors des enchères de clôture. Il a déclaré que la liquidité intrajournalière aux États-Unis est davantage affectée par la fragmentation croissante des transactions boursières sur différentes plateformes.
Pendant ce temps, deux autres chercheurs – Carole Comerton-Forde de l’Université de Melbourne et Barbara Rindi de l’Université Bocconi – fini en 2022, les revirements européens apparents pourraient être dus au bruit d’ouverture du marché plutôt qu’à des distorsions et que la liquidité intrajournalière n’a pas été affectée par l’enchère de clôture. Écrivant au nom du duo, Comerton-Forde a déclaré que les régulateurs n’ont pas encore de raison de s’inquiéter, “mais devraient continuer à surveiller cet espace si les choses changent”.
La Bourse de Londres n’a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire. Un porte-parole d’Euronext a reconnu que des reculs de prix se produisaient à la suite d’un rééquilibrage des indices, mais a déclaré que “les replis observés sont généralement modestes et que les réactions excessives du marché sont fréquentes à la suite d’événements de liquidité importants”.
Un porte-parole de Deutsche Börse a déclaré que même si les avis des acteurs du marché divergeaient, la clôture des enchères n’était généralement pas considérée comme un problème.
Aux États-Unis, même lorsque les volumes changent en fin de compte, le rôle croissant des investisseurs particuliers a conduit un certain nombre de maisons de courtage telles que Robinhood à proposer des transactions 24 heures sur 24 sur certains titres afin de leur donner un maximum d’opportunités d’achat et de vente. Mais pour les professionnels institutionnels, il s’agit de plus en plus des dernières minutes.
“Quand je parle à des clients qui négocient des portefeuilles plus sensibles à ces changements de liquidité, ils vont certainement attendre”, a déclaré Mark Montgomery, responsable du développement commercial chez Big Xyt. “À mesure que les liquidités diminuent pendant une partie ininterrompue de la journée, le risque de fuite d’informations sur leurs intentions est bien plus grand.”
