Fin avril, le gestionnaire d’actifs PGIM a déposé une demande d’exemption auprès de la SEC pour proposer ses actions de fonds communs de placement existantes sous la forme d’ETF. PGIM se joint à plusieurs autres gestionnaires d’actifs, dont Fidelity Investments, Morgan Stanley Investment Management et Dimensional Fund Advisors, pour demander l’autorisation de proposer cette double classe d’actifs en actions.
Selon son site Web, PGIM exploite plus de 70 fonds communs de placement, allant du PGIM Total Return Bond Fund au PGIM Jennison International Opportunities Fund.
L’approbation d’une classe d’actifs à double action « changerait potentiellement la donne, tant pour les fonds communs de placement que pour les ETF », a déclaré Matt Collins, responsable des ETF chez PGIM Investments.
“L’ETF est une architecture ouverte pour tout type de client. Et le fonds commun de placement peut être un peu plus orienté vers la distribution. Dans la mesure où nous pouvons étendre la taille dont nous disposons et offrir l’accès à un nouveau type de client, c’est tout cela en dehors des économies d’échelle et des avantages fiscaux qui en découlent », a-t-il noté.
Collins a ajouté que les investisseurs potentiels gagneraient à participer à l’un des fonds multimilliardaires de PGIM existants plutôt qu’à un ETF récemment lancé avec une valeur liquidative beaucoup plus petite.
En mars, les fonds communs de placement ont enregistré des sorties de fonds de 11,2 milliards de dollars, tandis que les entrées d’ETF ont atteint 102,5 milliards de dollars, selon un rapport du cabinet de conseil Cerulli & Associates.
Rendre les fonds communs de placement disponibles sous forme d’ETF est attrayant pour PGIM et d’autres gestionnaires d’actifs car cela créerait des économies d’échelle en permettant l’exploitation de deux types de fonds différents à partir du même portefeuille, selon Aniket Ullal, vice-président des données et analyses de l’ETF. . avec le cabinet d’études CFRA.
Une structure à deux actions ouvrirait également la voie aux émetteurs d’ETF pour accéder au marché 401(k) de près de 7 000 milliards de dollars qui leur reste largement fermé, a déclaré Aisha Hunt, directrice du cabinet d’avocats Kelley Hunt. Kelley Hunt représente actuellement F/m Investments, une filiale de Diffractive Management Group, dans sa demande de dispense pour offrir ses FNB dans une catégorie de parts de fonds commun de placement.
Une structure à deux actions est également susceptible d’être un succès auprès des RIA, selon Bryan Armour, directeur de la recherche en stratégie passive pour l’Amérique du Nord chez Morningstar. “Cela permet en quelque sorte aux fonds communs de placement de rencontrer les investisseurs là où ils se trouvent. Si quelqu’un préfère les FNB, il peut choisir un FNB. Et ce serait une façon pour vous de proposer un FNB à partir d’une stratégie existante tout en conservant votre fonds commun de placement dans les régimes de retraite. ,” il a dit.
Certains gestionnaires d’actifs le font déjà en lançant des ETF qui clonent leur stratégie de fonds communs de placement, “mais cela crée ensuite toutes sortes de problèmes de distribution”, a déclaré Armor. Par exemple, les sociétés de transfert ayant accès à des plateformes qui vendent à la fois le fonds commun de placement et la version ETF peuvent retirer leur argent du fonds commun de placement vers l’ETF, car il est moins cher.
Ullal cite les conversions de fonds communs de placement en ETF comme indicateur du niveau de demande des investisseurs pour une classe d’actifs à double action. “Une société comme Dimensional a très bien réussi à convertir des fonds communs de placement en ETF, et la demande était assez forte”, a-t-il déclaré.
Par exemple, Dimensional Fund Advisors a converti un fonds commun de placement en FNB Dimensional US Core Equity 2 (DFAC) en juin 2021. L’ETF dispose actuellement d’un actif net de 26,7 milliards de dollars, contre 21 milliards de dollars au moment de la conversion. Le fonds a enregistré 9,5 milliards de dollars de rentrées depuis son introduction en bourse. En 2023, il a généré un rendement de 21,86 %.
Au total, 78 fonds communs de placement ont été convertis en ETF jusqu’à présent, et trois fonds ont été clôturés après conversion, selon les données de Morningstar. Les entrées nettes pour ces fonds depuis leur conversion en ETF ont totalisé 21,6 milliards de dollars par an. 31 mars. Mais lorsque les ETF gérés par Dimensional Fund Advisors ont été retirés du total, les fonds restants ont enregistré des sorties nettes d’environ 1,5 milliard de dollars après la conversion.
“Dimensional a connu beaucoup plus de succès que tout le monde”, a déclaré Armor. Par exemple, FNB de revenu immobilier JP Morgan (JPRE) a connu 666 millions de dollars de sorties de fonds depuis la conversion, tandis que FNB EA Bridgeway Omni Small Cap Value (BSVO) ont connu des sorties de capitaux de 560 millions de dollars.
Selon Ullal, les fonds communs de placement susceptibles de retenir le plus l’attention des RIA s’ils sont proposés en tant que classe d’actifs à double action sont ceux qui connaissent déjà une forte demande de la part de ce canal. «Je pense que cela suscitera probablement davantage d’intérêt dans le domaine des actions actives et du taux d’intérêt actif. Il s’agirait des zones de croissance car la zone d’indice est déjà très mature », a-t-il déclaré.
Collins a confirmé que PGIM étudiait la possibilité d’offrir des actions doubles pour les fonds communs de placement avec des « stratégies connues » afin d’éviter de créer une concurrence entre ses différents fonds. De plus, « pour les types de stratégies où il existe de graves contraintes de capacité, nous pourrions y réfléchir à deux fois avant d’avoir un ETF, simplement parce qu’un ETF est plus difficile à gérer », a-t-il déclaré.
Quelle est la probabilité d’approbation ?
La SEC n’a pas de date limite pour répondre aux demandes d’exemption des gestionnaires d’actifs. Cependant, début avril, Cboe Global Markets a demandé à la SEC d’approuver l’ajout d’ETF à double action aux fonds communs de placement existants. Selon Armour, la SEC aurait jusqu’à la fin de l’année pour répondre à cette demande.
Pour la plupart, les observateurs du marché sont optimistes quant au fait que la SEC finira par approuver les structures à double action.
“Je pense qu’il est très probable que la SEC apportera un soulagement”, a déclaré Hunt. “À l’heure actuelle, Vanguard exploite des modèles à double classe d’actions qui ont bénéficié d’une exemption ; ils ont le monopole sur cette structure. La SEC doit tenir compte du fait que le modèle Vanguard existe.”
Vanguard a obtenu un brevet au début des années 2000 qui lui a permis d’offrir une structure à double classe d’actions pour ses fonds communs de placement au cours des 20 dernières années. Ce brevet a expiré en mai dernier et n’a été accordé que pour des moyens passifs, selon Armour. Il a noté que la demande de Vanguard d’utiliser des actions doubles pour ses fonds gérés activement avait été refusée.
La SEC a plusieurs préoccupations concernant l’utilisation d’actions doubles pour les fonds communs de placement/ETF. La première est que les fonds communs de placement sont tenus de conserver un certain montant de réserves de liquidités pour satisfaire les rachats, tandis que les ETF peuvent utiliser des titres plutôt que des espèces pour négocier « en nature ». Hunt a noté qu’en conséquence, les responsables de la SEC s’inquiètent du fait que les exigences de réserve des fonds communs de placement créent un frein aux liquidités sur l’ETF et désavantagent les investisseurs en ETF.
Un autre problème potentiel concerne la manière dont les dépenses des fonds seraient payées. Hunt a souligné que les fonds communs de placement paient généralement les dépenses autres que les frais de gestion à même les actifs du fonds. En revanche, avec les ETF, le gestionnaire paie généralement les frais du fonds. Cet écart peut également conduire les investisseurs d’une classe d’actions à payer les dépenses de l’autre. “L’une des choses que nous faisons dans notre demande est de proposer que les frais unitaires soient facturés aux deux classes”, a déclaré Hunt.
Collins a reconnu qu’un certain nombre de détails concernant les coûts de transaction et l’efficacité fiscale entourant une classe d’actifs à double action doivent encore être réglés pour répondre aux préoccupations de la SEC.
Cependant, Hunt estime que les fonds hybrides seront la voie de l’avenir et que les RIA doivent commencer à se familiariser avec le fonctionnement de ces véhicules.
“Les dirigeants seront encouragés à adopter des modèles de classes d’actions doubles”, a-t-elle souligné. “À terme, l’univers d’investissement se transformera en fonds hybrides. Il est donc très important que les RIA comprennent les implications des classes d’actions doubles pour leurs clients.”
